莱芜挚虐实业有限公司

　　鋰電隔膜直接影響電池的安全性，濕法涂覆是未來發展趨勢。

　　隔膜主要作用是使電池正、負極分隔，防止兩極接觸而短路。隔膜的性能決定了電池的界面結構、內阻等，直接影響電池的容量、循環以及安全性能等特性。與干法隔膜相比，濕法工藝生產的隔膜更加輕薄，而濕法加涂覆之后能在高溫下保持隔膜的完整，明顯改善電池熱穩定性，即濕法涂覆隔膜能使電池有更高的電容量和安全性，因此能夠極大減少三元動力電池的爆燃起火概率，隨著新能源汽車的發展和三元材料占比的不斷提高，濕法涂覆將會成為未來發展趨勢。

　　鋰電隔膜下游需求分析：3C領域濕法涂覆是主流，新能源汽車帶動濕法隔膜快速增長，儲能領域成為鋰電池隔膜穩定增長點

　　3C電子消費品市場已進入平穩發展時期，隨著3C產品對續航能力和便攜性要求的不斷提高，電池乃至隔膜輕薄化成為趨勢，3C電池中濕法隔膜應用已成主流。隨著能源形勢、環境污染的日益嚴重、智能化交通需求的日益強烈，新能源汽車在未來10-20年將進入高速發展的快車道。2014年中國電動汽車銷量增速達到545 .5g%，2015年增速達288%。受新能源汽車爆發式發展帶動，鋰電隔膜需求將會快速提升。隨著三元材料在新能源汽車中的應用不斷提升，也將加速濕法涂覆隔膜需求提升。隨著經濟不斷發展，中國電力需求仍將持續增長，城市用電結構也在不斷發生變化，儲能“調峰”成為調整適應電力結構變化的必要手段。從循環壽命、效率、全壽命周期發電、成本等方面考慮，最優的選擇當屬鋰離子電池，因此，儲能行業的發展將帶動鋰電隔膜需求的穩定提升。

　　鋰電隔膜供需分析：高端濕法隔膜持續緊缺，低端干法隔膜持續過剩

　　由于新能源汽車市場的爆發式發展，且三元材料的需求帶動濕法隔膜的需求快速提升，目前國內廠商紛紛擴大濕法隔膜產能，但是由于生產技術上的高壁壘、生產線建設周期長且達產時間和實際產能尚具不確定性，我們預計國內高端濕法隔膜或在2016-2018年持續緊缺，可能一直呈凈進口狀態，高端濕法隔膜有望延續景氣。國內低端干法隔膜市場集中度較低，無序競爭狀態明顯，主要由國內廠商占據，產能呈持續過剩狀態。

　　建議關注的A股上市或擬上市相關企業

　　我們篩選出4家能夠率先釋放隔膜產能并有望直接受益于濕法隔膜產業鏈景氣向上的A股上市和擬上市企業，分別為滄州明珠、勝利精密、佛塑科技和星源材質。

　　2016年上半年新三板隔膜企業業績普遍大幅增長

　　新三板隔膜企業受益于下游需求爆發式增長，201 6上半年業績普遍快速增長。截止到2016年9月23日，新三板掛牌鋰電隔膜企業有7家。我們從新三板隔膜掛牌企業的規模、成長能力和盈利能力設定條件，篩選出2家具有一定投資價值的隔膜企業：建議關注紐米科技和中科華聯。

　　風險提示

　　下游新能源汽車放量不及預期的風險；新能源汽車政策調整的風險；鋰電隔膜產能過剩的風險、高端濕法隔膜技術難以突破的風險。

　　個股點睛>>>

　　滄州明珠：鋰電隔膜銷售良好，成長后勁十足

　　1、鋰電隔膜銷售良好，濕法隔膜投產時間表不會變化。

　　公司目前鋰電隔膜總產能7500萬平米，其中干法隔膜5000萬平米，濕法隔膜2500萬平米。2016年中期公司隔膜業務實現收入2.39億元，同比大增236.6%，主要由于鋰電隔膜銷量大幅增加所致。上半年，鋰電隔膜收入在總收入中占比由去年同期7.4%提升至19.7%，在總收入增量中貢獻了50.52%；毛利潤占比由去年同期0.3%提升至38.7%，在總毛利增量中貢獻56.4%。我們預計，2016年鋰電隔膜銷量將可能會同比增長100%以上，其中濕法全年銷量預計2500萬平米。 2016年底預計再增6000萬平米濕法鋰電隔膜產能。公司看準濕法隔膜未來廣闊的發展前景，通過定增募集資金用于年產10，500萬平方米濕法鋰電池隔膜項目，將會18年投產，16-18年隔膜產能增速分別為50%/80%/78%。目前公司干法鋰電池隔膜已獲得國內比亞迪、中航鋰電、環宇賽爾、東莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家鋰電池企業的合格供應商資格；濕法鋰電池隔膜已獲得比亞迪、捷威動力、妙盛動力等企業合格供應商資格并實現供貨，同時也通過中航鋰電的產品認證。

　　2、BOPA盈利良好，公司同步拉伸工藝技術優勢顯著。 BOPA薄膜主要用于化妝品、食品等產品的軟包裝，是阻隔性能最好的薄膜。公司BOPA薄膜產能共2.85萬噸，銷量約3.3萬噸。2016年上半年BOPA毛利率實現38.6%，較去年同期提升27.1%，為五年來最好盈利水平，主要由于原材料價格下滑和BOPA價格上漲雙重因素所致。我們認為公司在同步拉伸BOPA薄膜工藝上仍具備技術優勢，行業內處于一流水平，且產品供不應求，未來銷售順暢。 BOPA薄膜本身市場相對較小，需求增長來自于包裝行業消費升級，行業八家生產商供應能力基本滿足需求，所以短期內公司該業務產能不會擴張。

　　3、PE管材國內市場第一，下半年是銷售旺季公司PE管材總產能10.5萬噸，市場占有率已經超越凌云股份位居國內第一，毛利率十年來維持20%左右，盈利能力比較穩定。2016年上半年實現收入6.01億元，同比增長9.7%。通常PE管材一季度是銷售淡季， 4-11月是銷售的旺季，所以歷史數據顯示上半年收入占全年收入45%左右。預計下半年銷售將好于上半年，我們預計全年銷售收入有望突破13億元。

　　4、引入中航鋰電作為戰略投資者，更好化解經營風險

　　公司引入中航鋰電作為戰略投資者，雙方共同開發、收益共享。而中航鋰電作為公司濕法隔膜的潛在客戶，能夠以戰投的形式參與到新產能的合作開發中來，無疑會進一步加強雙方的合作意向，進一步綁定未來的合作關系，為公司未來濕法隔膜新產能的投產消化提供了有力的保障。公司與中航鋰電形成真正的戰略合作伙伴關系，不僅有利于抓住國內外鋰離子動力電池市場迅猛發展的良好機遇，構建動力電池優良的供應鏈結構，而且有利于公司實現健康、穩定、持續發展，更好的化解經營風險；

　　5、繼續維持“強烈推薦-A”的投資評級

　　根據我們的假設條件，保守預計公司2016-2018 年每股收益分別為0.82 元、1.01 元、1.28 元，相應市盈率為28 倍、23 倍、18 倍。公司業績增長穩定，新建設的濕法隔膜項目在今明兩年快速為公司貢獻利潤，分別以傳統PE 管材和BOPA 隔膜20 倍PE，隔膜業務50 倍，公司合理價值27 元，繼續維持“強烈推薦-A”的投資評級；

　　6、風險提示

　　新能源汽車銷量低于預期風險，公司項目未能如期達產風險。(招商證券)

　　勝利精密：半年報業績高增速，板塊協同優勢展現

　　公司發布2016 年半年度報告，2016 年上半年營收72.14 億元，比上年同期增長403.52%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4.11 億元，同比增長327.70%。預計2016 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為5.55-6.00 億元，變動幅度為474.93%-521.55%。

　　觀點：

　　公司是同時具有精密結構件加工、智能制造和高端膜材料三大業務板塊的綜合性高技術制造企業集團，經過23 年的發展，積淀了眾多高端產品不優質客戶資源。公司積極通過外延并購的方式，穩健布局高端新型產業，鑄就“智能制造+高端材料”高技術壁壘。今年上半年，公司通過設立高睿智能汽車公司、蘇州凡目視覺公司，積極布局汽車智能化和機器視覺領域；同時不德國KUKA 機器人公司在慕尼黑簽署戓略合作備忘彔，精準布局、深度合作，續推動行業格局高端化發展，有望以高附加值的新業務模式為公司帶來業績增長點。我們認為，公司通過各業務版塊的升級轉型實現了協同發展，正在智能制造和高端材料領域深耕細作，正在開啟嶄新的高速發展周期。

　　投資要點：

　　智能制造是公司三大板塊業務布局的重點。對于工業制造類企業而言，在提升傳統零組件產品精度和質量的同時，要致力于智能產品的打造，才能打破“雷聲大雨點小”的被動局面。我們認為，子公司富強科技，實現了在智能制造領域循序漸進的穩健布局，有望帶來行業內智能制造的“奔涌之勢”。做實業的最可貴之處在于既能“仰望星空”，又能“腳踏實地”；富強科技緊隨國際一線A 客戶，深度融入其全球智能制造產業鏈，兼具優質盈利能力不高端技術壁壘；依托A 客戶全球智能制造領先布局，傾力打造“數據化+網絡化+適時化”智能制造平臺；同時，積極布局高精密設備、工業視覺系統和人機交互系統，繼續鞏固公司在消費電子領域的領先地位，有望以勢不可擋之勢從工業3.5 邁向工業4.0。智能制造不工業4.0 領域缺少的是能夠技術站在世界高端前沿、具有優質盈利模式的腳踏實地的公司。我們認為，子公司富強科技兼備盈利能力、科技創新和客戶資源三大優勢，有望實現“腳踏實地”的智能制造。

　　公司在打造智能制造板塊的同時，積極加碼高端材料板塊?？毓勺庸咎K州捷力具備明顯高分子配方層級的優勢，主打高端新能源材料產品，并非普通消費類電子組件供應商；公司主要從事鋰電池薄膜類產品的研發不制造，產品為PowerBSF 薄膜，屬于濕法聚烯烴隔離膜，可廣泛應用于3C鋰電池、動力電池和儲能電池等領域，技術水平可比肩日韓企業。公司已實現不ATL、LG、三星等一線廠商的穩定批量供貨，并積極拓展松下等核心客戶，已建立行業內較高壁壘，未來有望不國際知名客戶的合作持續深化，成為國際國內一線客戶的主要供貨商。公司大手筆擴大濕法制膜產能，在我國企業濕法制膜領域進口替代關鍵期布局高端新能源材料恰逢其時，在動力/儲能鋰電池旺盛需求驅動下，預計利潤將伴隨產能提升持續增厚。我們認為，膜材料業務持續推進，提升了公司傳統制造、智能制造業務在新能源、新材料等新興戰略性行業的發展空間，能夠使公司業務實現從價值鏈到價值網的布局升級，進一步實現客戶的國際化、多元化和跨領域化發展。

　　給予“強烈推薦”評級?？紤]非公開發行預案，進行全面攤薄預估，16-18年凈利潤預計8.1/12.5/17.5 億元，EPS 0.22/0.34/0.48 元，同比增速204%/55%/40%。在我國大力發展智能制造以及國內外智造裝備需求漸強的大趨勢下，智能制造產業將在“十三五”規劃期間得到重點發展和落實；在消費+動力+儲能三大領域對鋰電日益旺盛需求推動下，預計公司鋰電濕法制膜及涂布膜將在全產業鏈配套中得到豐厚利潤，進口替代趨勢明顯。預計公司未來將迅速發展，成為國內名列前茅的智能制造+高端膜材料行業龍頭公司，同時深入的協同整合為傳統業務帶來的更大的利潤空間和穩步的業績增長。給予17 年38 倍PE，第一目標價13.0 元，強烈推薦。

　　風險提示：智能制造行業應用發展速度不及預期，動力鋰電產業鏈配套投資進程不達預期，以及公司創新業務放量不達預期的風險。